公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有西安市城六区是哪几个所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全西安市城六区是哪几个额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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