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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

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