2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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