金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，独肖有哪几个但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。 独肖有哪几个>

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì独肖有哪几个)衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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