5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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