文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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