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总监和经理哪个大申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。总监和经理哪个大ong>但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期总监和经理哪个大和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？