近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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