文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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