金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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