5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力1km等于多少米 1km是不是1公里度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央1km等于多少米 1km是不是1公里企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国1km等于多少米 1km是不是1公里元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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