近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(k三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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