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币值是什么意思，硬币的币值是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15<币值是什么意思，硬币的币值是什么意思/strong>日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。