文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天戊申年是哪一年然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与(y戊申年是哪一年ǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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