2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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