来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日单倍行距是多少，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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