金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn腰围88是多少 腰围88是多少码)年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù腰围88是多少 腰围88是多少码)于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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