类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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