原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)没带罩子让捏了一节课感受年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中没带罩子让捏了一节课感受(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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