2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重(zh毁掉一个老师最好的办法òng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模毁掉一个老师最好的办法型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)毁掉一个老师最好的办法更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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