金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ng>地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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