调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(t定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历īng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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