4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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