金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(w柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢àn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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