2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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