2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ng>

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。