美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MS夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话CI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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