金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(sh关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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