近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子价的额外推动力(lì)。

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