公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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