金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染<纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次/strong>

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(né纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ng)级城市需求。