金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(j勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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