2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能(n标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压éng)源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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