近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季yǒu)可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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