事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tu五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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