文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎ大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别n)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示