金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jī1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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