金融界5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息 央行今(jīn)日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会(huì)议对一季度的经济(jì)复苏给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)至1.8％阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊左右，机构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周(zhōu)对(duì)资金(jīn)面可能(néng)造(zào)成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下(xià)调(diào)，四(sì)大国有(yǒu)银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期部(bù)分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息(xī)差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行(xíng)（地(dì)方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意(yì)义上(shàng)并非真(zhēn)的(de)降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮(lún)存款利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本市(shì)场(chǎng)等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通流(liú)动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息(xī)差(chà)大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为也(yě)属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客(kè)观上将(jiāng)减轻(qīng)银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但(dàn)我(wǒ)们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费及(jí)向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期(qī)国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于认(rèn)为消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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