4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(j希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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