来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别