美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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