原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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