金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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