私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗产(chǎn)品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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