核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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