金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只an>在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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