文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ng>

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大