2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，子集是什么意思，非空真子集是什么意思可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格子集是什么意思，非空真子集是什么意思上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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