私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(一个立一个羽念什么字lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yī一个立一个羽念什么字ng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的(d一个立一个羽念什么字e)投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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