金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体span>gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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